5月中旬，加密资产经历了一场“雷曼”式暴跌。在短短3天时间内，比特币价格从43000跌35%至28000美元，加密资产整体市值减少了0.7万亿美元。从去年11月高点，比特币价格已经跌去超过一半。

这是一场加密货币世界的地震，深远地影响行业的走向。但是正如丘吉尔说过：“不要浪费任何一次危机”。在美元泛滥的大潮退去后，在投机者狂热的激情散去后，在市场露出了他峥嵘的面目后，我们有必要冷静下来重新审视这场危机的影响，从而把握行业未来走向。本文系“展望暴跌后的加密货币世界”系列第一篇，重点讨论加密资产管理。

一、不可忽视的机构力量

草蛇灰线,伏脉千里。加密世界和传统的股市一样，机构的力量主导市场的方向。比特币本轮的牛熊周期更替，背后一样有机构的身影。

2021年2月9日，特斯拉宣布用公司现金买入15亿美元比特币。这是机构对比特币为代表的加密资产态度转变的标志性事件。从此以后，机构不再认为比特币是“骗局”，而是和学术界与监管一样，把比特币当成是一种特殊的另类资产。在热钱流动，股市高涨，现金充裕的宽松大环境下，高科技公司和华尔街投行纷纷买入比特币等主流币种，在2021年11月一举把比特币推向67000美元历史新高。

步入2022年，全球通货膨胀高企，美联储加息缩表势在必行，美股特别是纳斯达克开始巨幅向下调整。为了应对流动性收缩和股价下跌等不利局面，机构切换到"去风险"(Risk Off)模式, 竞相减少比特币这种高风险资产。5月4日，美联储宣布加息50个基点，创造了2000年以来美国最大的加息幅度。机构加速抛出高科技股和比特币，开启了纳斯达克和比特币后连续暴跌的局面。

如果说比特币市场有“庄家”的话，那机构当之无愧。所以，洞悉机构才能把握加密市场跳动的脉搏。

二、机构如何管理加密资产

机构的背后是高净值客户，家族企业，大学捐赠基金和养老金等大型资本。相对散户，机构最大的特点在于资金的大体量，交钱的专业性对严格的合规性。为了符合机构对专业、合规、安全的需要，传统的金融体系经过多年的演化，发展出一套成熟的机构管理资产的体系，也包含了机构管理另类资产的规范。由于比特币被公认是一种新的另类资产，监管和机构期望比特币等加密资产，逐渐融入目前现有的另类基金管理体系。

滴水穿石，非一日之功。加密资产融入现有金融体系，是个循序渐进的过程。翻开金融史，其实不管是股票还是房地产投资，最开始都是经历过散户占绝对多数，乱象丛生，随后监管不断介入，机构也逐渐成为主导力量，最后市场逐渐成熟。

以我们熟悉的股票为例，刚开始大多数人其实都不适合投资股票，但是他们却高估自己的投资能力。在股市被市场教育，交了大笔学费后，大多数人才认清自己需要专业的股票投资服务，因此金融市场出现股票共同基金和ETF。与此同时，市场逐渐出现了成熟的基金监管体系，合规的基金牌照，资产托管，成熟的前中后台技术和系统，和独立的风控，还有配套的会计审计律师团队等。

没有一个金融产品天生就是成熟的，加密资产也是如此。比特币为代表的加密资产，其主要持有者的角色，也经历了从到散户到机构的演变过程。在早期，个人散户随着币价暴涨获得高额回报后，便过高评估自己的投资能力。经过熊市的洗礼后，散户逐渐需要更加专业安全的加密金融服务。与此同时，机构慢慢进入加密金融世界。两股力量的推动下，以服务机构客户为主要目的的加密资产管理体系逐渐发展起来。

目前加密资产管理体系发展到什么阶段？可以从产品，生态，监管和人才条件四个方面来评估。

1. 产品：投资标的是否已经符合规模、接受度和独立性的要求，这是加密资管领域能否发展的一个重要前提。比特币和以太坊等主流币种市值已经超过万亿美元，虽然称不上巨大，但其体量也足够成为一个投资品种。比特币和以太坊等主流币，已经被公认为加密资产，受个人，机构和监管的认可。且其产品特征和价格波动，独立于其他资产类型。所以从产品方面看，加密资产本身已经具备成为资管产品的条件。

2.生态：加密金融生态经过13年的发展，已经演化出以交易所为核心的丰富多层次金融体系。法币、币币、衍生品交易所如雨后春笋般涌现，其中不乏涌现出coinbase，ftx等合规有牌照的现货和衍生品大交易所。稳定币发展出以USDT和USDC等储备资产稳定币为主，其他多种稳定币为辅的欣欣向荣局面。专注一级市场的加密风投非常活跃，加密私募基金迅速崛起。加密机构和传统金融机构在支付，托管，保险等通道逐渐打通并完善。专门为加密资产提供服务的经纪商、场外交易商，基金行政服务、审计、会计、律师等服务也日渐成熟。加密金融生态的逐步完善，让加密资管有了成长的土壤。

3.监管：大部分国家对加密资产有AML,KYC严格要求，部分国家已经发放加密资产相应的牌照，特别是美国，新加坡和迪拜为主的国家对加密资产的认可和相对宽松的监管，让加密资产管理有了合规的依据。

4.人才：过去5年比特币暴涨的币价带来的财富效应，吸引了各路专业英才投身加密货币行业。市场多轮牛熊转化也进一步锻炼和培养了合格专业资管人才。加密行业已经不缺专业的金融人才。

可以看出，占市场主导地位的机构，采用以基金为主方式管理加密资产，加快了加密资产融入现有金融体系的步伐，也决定未来加密资管的大方向。而加密资管本身从产品、生态、监管和人才方面，也蓄积了进一步发展的动能。

三、加密基金的分类 

广义的加密基金分为，风投和私募基金，对冲基金，共同基金，交易所交易基金（ETF）。其分类和传统金融的基金并没有太大区别，唯一不同的，是加密资管管理的底层产品，全部或者绝大多数是加密数字货币。我们对照传统金融的基金分类来了解加密基金。

1. VC风投基金和私募基金

传统VC风投基金投资早期公司股权，并辅以各种资源帮助被投公司发展壮大，最后以股权转让，收并购，或者上市的方式获利退出。代表公司有红杉创投和IDG等大牌风投。传统私募基金和传统风投很相似，投资公司股权，期望后面股权推出。区别在，私募一般在被投公司发展中后期（B轮到pre-IPO)轮进入，投资金额和管理资金的规模也相应增大。比如黑石，软银，高瓴等。

相对股权，通证代币(Token)先天具有更强的交易性和流动性。这个特点决定了加密一级和二级市场的高度联动，投资也不太细分早期中期和晚期，因此加密金融领域没有区分VC风投和私募基金，统称加密VC风投基金。

加密VC风投基金投资早期区块链公司股权，或者其发行的通证代币, 同样也用各种资源辅助被投公司成长。在退出方面，除了传统股权的转让，收并购，或者上市外，加密VC风投基金退出主要靠在加密货币交易所出售其被投公司的代币。代表公司有知名加密基金a16z, Drapper Dragon(德鼎创新），分布式资本等。这些顶级风投VC基金，沿产业链上下游和新生态进行投资布局，扶持出交易平台、公链、社区、钱包、稳定币等关键的基础设施，引领了Defi, NFT，DAO, Web3.0, 元宇宙等前沿赛道，是推动加密世界蓬勃发展的重要力量。